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货币政策 货币政策目标→货币政策工具→货币政策传导→货币政策效果 一、 货币政策目标 1． 什么是货币政策 货币政策的范围，有广义和狭义之别。 从广义上讲，货币政策包括政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和所采取的影响货币供应数量的一切措施。 从狭义上说，货币政策指的是中央银行行为实现给定的经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和。 货币政策包括三个方面的基本内容：（1）政策目标；（2）实现目标所运用的政策工具；（3）预期达到的政策效果。从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效果，其中主要由中介指标和政策传导机制等。 2． 什么是货币政策目标 货币政策目标分为单目标和多目标。 国际货币基金组织和其他国际金融组织对于货币政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值。 我国的中央银行，按照《中华人民过中国人民银行法》所宣布的货币政策目标：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。” 美联储在2006年宣布了最大限度的就业和价格稳定的双重目标。 欧洲中央银行将保持价格稳定设为首要的货币政策目标。在不违背价格稳定目标的前提下，欧元提下也为共同体其他目标的视线提供支持，包括高就业率和无通货膨胀的增长。 英格兰银行的货币政策目标为，保持价格稳定，并以此支持产出增长和就业增加的政府经济目标。 2006年，日本银行法规定的货币政策原则是，通过追求价格稳定，促进国民经济的健康发展。 二、 货币政策工具 1. 一般性政策工具 公开市场业务 公开市场业务指中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款金融机构的准备金数量，进而影响货币供给量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。公开市场操作在金融市场发达国家是最重要的，也是最常用的货币政策工具。 优点： ①. 中央银行能够运用公开市场业务，影响商业银行准备金，从而直接影响货币供应量 ②. 公开市场业务使中央银行能够随时根据金融市场的变化，进行经常性，连续性的操作 ③. 通过公开市场业务，中央银行可主动出击，不像贴现政策那样，处于被动地 ④. 由于公开市场业务的规模和方向可以灵活安排，中央银行有可能用以对货币供应量进行微调，而不会像存款准备金的变动那样，产生振动性影响 缺点： ①. 需要一个具有相当深度广度的发达的金融市场，短期国库券数量必须达到一定规模，这些条件在许多发展中国家是不具备的 ②. 必须有其他政策工具的配合 再贴现工具 再贴现政策是指中央银行通过变动再贴现率，影响商业银行从中央银行获得再贴现贷款的数量，从而对货币供给量发生影响。 再贴现政策一般包括两个方面的内容：一是再贴现率的调整，二是规定向中央银行申请再贴现的资格。前者主要着眼于短期，即中央银行根据市场的资金供求状况，随时调低或调高有关利率，以影响商业银行借入资金的成本，刺激或抑制资金需求，从而调节货币供应量。后者着眼于长期的，对再贴现的票据以及有关贷款融资的种类和申请机构加以规定，如区别对待，可起抑制或扶持的作用，改变资金流向。 政策效果： 利率的变动在一定程度上反映了中央银行的政策意向，有一种告示效应。如利率升高，意味着国家判断市场过热，有紧缩意向；反之，则意味着有扩张意向。这对短期市场利率常起导向作用。 通过影响商业银行的资金成本和超额准备来影响商业银行的融资决策。 局限性： 1) 不能使中央银行有足够的主动权，甚至市场变化的走向可能违背其政策意愿。商业银行是否愿意到中央银行申请再贴现或贷款，申请多少，决定于商业银行的行为。如商业银行可通过其他途径筹措资金而不依赖于从中央银行融资，则中央银行就不能有效地控制货币供应量。 2) 利率高低有限度。在经济高速增长时期，利率无论多高，都难以遏止商业银行向中央银行再贴现或借款；在经济下滑时期，利率无论多低，也不见得能够调动商业银行向中央银行再贴现或借款的积极性。 3) 对法定准备金率来说，贴现率和有关利率比较易于调整，但频繁地进行调整也会引起市场利率的经常波动，等等。 法定存款准备率 存款准备金率政策是指中央银行对商业银行等存款金融机构的存款规定存款准备金率，强制性地要求其按照规定的比例计提并上缴存款准备金。目前，凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行法定存款准备金制度。 政策效果： 1) 法定准备率由于是通过货币乘数影响货币供给，因此即使准备率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动。 2) 即使存款准备率维持不变，它也在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力。 3) 即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定存款准备金的调整也会产生效果；如提高准备金率，实际上就是冻结了一部分超额准备金。 局限性： 1) 由于准备率调整的效果较强烈，不适合作为日常的货币政策的操作工具 2) 它的调整对整个经济和社会心理预期都会产生显著的影响，以至使得它有了固定化的倾向。 3) 存款准备金对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政策是实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。 2. 选择性货币政策工具 选择性货币政策工具包括消费者信用控制、证券市场的信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金等。 消费者信用控制 是指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。其主要内容包括： ①. 对分期付款方式购买耐用品时的首次付款规定最低比例； ②. 规定消费信贷的最长期限； ③. 规定可用消费信贷购买的耐用品种类，对不同消费品规定不同的信贷条件。 证券市场的信用控制 是指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制对证券市场的信贷数量，稳定证券市场的价格。如规定一定比例的证券保证金比率，并随时根据证券市场的状况加以调整。 不动产信用控制 是指中央银行对金融机构在房地产放款方面的限制措施，如规定贷款限额，最长期限以及首次付款比例等，目的是抑制房地产投机。如对金融机构的房地产的贷款规定最高限额、最长期限以及首次付款和分摊还款的最低金额等。 优惠利率 是指中央银行对国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低的贷款利率，以支持其发展，多用于不发达国家。 预缴进口保证金 即中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的保证金，以抑制进口的过快增长。多为国际收支出现赤字的国家采用。 3. 直接信用控制 直接信用控制，是指中央银行基于质与量的信用控制目的，依据有关法令，对商业银行创造信用业务加以各种直接干预的总称。具体手段包括利率最高限制、信用配额、流动性比率和直接干预等。 利率最高限制 是规定商业银行对定期存款和储蓄存款所能支付的最高利率。它可以防止银行为吸收存款过分提高利率和为谋取高利润而进行风险投资和放款，从而控制银行的贷款能力和限制货币供应量。但在通货膨胀较严重的情况下，采用最高利率限额，则可导致存款流出金融机构之外。 信用配额 是指中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，权衡轻重缓急，对商业银行的信用创造加以合理分配和限制等措施。目前发展中国家的中央银行，鉴于本国亟待投资的对象很多、对资金需求非常迫切但资金不充裕的现状，根据经济建设的轻重缓急程度，以资金限制的方式，直接分配资金给重要的对象。这就是目前许多国家通常采用的信用分配措施。 流动性比率 或称可变流动资产准备金率，指流动资产与存款的比率（例）。中央银行为了限制商业银行扩张信用，可以规定流动资产与存款的比率（例）。一般而言，资产的流动性大，商业银行的收益率就低。为了保持中央银行规定的流动性比率，商业银行要缩减长期性放款，扩大短期放款，还必须保持部分应付提现的资产。 直接干预 也称为直接行动，是指中央银行以“银行的银行”身份，直接对商业银行的信贷业务 施以合理的干预，中央银行直接干预的方式有：直接限制放款的额度；直接干涉商业银行对活期存款的吸收，对业务经营不当的银行拒绝再贴现，或采取高于一般利率的惩罚性利率；明确规定各家银行的放款或投资的范围，以及放款的方针；等等。 4. 间接信用控制 间接控制是指中央银行采用直接控制以及一般信用控制以外的各种控制，用各种间接的措施影响商业银行的信用创造。 间接信用控制的作用过程是间接的,要通过市场供求关系或资产组合的调整途径才能实现。 其主要措施有道义劝告、窗口指导等。
道义劝告
是指中央银行利用自己在金融体系中的特殊地位和威望，通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以影响其放款的数量和投资的方向，从而达到控制和调节信用的目的。道义劝告既能控制信用的总量，也能调整信用的构成，在质和量的方面均起作用。中央银行的道义劝告不具有强制性，而是将货币政策的意向与金融状况向商业银行和其他金融机构提出，使其能自动地根据中央银行的政策意向采取相应措施。 窗口指导 也是中央银行间接地控制信用的一种选择性控制手段。“窗口指导”这个名词来自日本银行；它的内容是：日本银行根据市场情况、物价的变动趋势、金融市场的动向、货币政策的要求以及前一年度同期贷款的情况等，规定金融机构按季度提出贷款增加计划，在金融紊缩期内设置贷款额增加的上限，并要求金融机构遵照执行。这种限制贷款增加额的作法并非法律规定，而是日本银行的一种“指导”。如果金融机构不遵照窗口指导行事，虽然它们并不承担任何法律上的直接责任，但要承受日本银行因此而施加的各种经济制裁。 三、 货币政策传导机制和中介指标 货币政策传导机制
是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。 货币传导机制构成要素图： file:///C:/Users/ADMINI~1.WIN/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image002.jpg 1. 凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 凯恩斯认为，20世纪30年代的大萧条主要原因在于有效需求不足，特别是其中的投资需求，而投资需求之所以不足，主要是因为利率水平太高，致使投资者无利可图。因此，必须采取适当的财政货币政策来降低利率水平，扩大投资支出，从而增加有效需求，解决就业问题。 依此思路，货币政策影响经济活动的传导过程是经由利率和有效需求的变动而完成的，尤其是以利率为“跳板”而发挥作用的。具体地，当中央银行采取扩张性货币政策时，货币数量(M)增加，会在一定程度上引起利率(r)的下降，利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资(I)以乘数方式增加，投资的增加进而影响总支出E和总收入Y。用符号表示为： M↑→r↓→I↑→E↑→Y↑ 在这一过程中，主要环节是利率：货币供给量的调整首先影响利率的升降，然后才使投资乃至总支出发生变化。但这种分析只是局部均衡分析，只显示了货币市场对商品市场的初始影响，没能反映它们之间循环往复的作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，凯恩斯学派进一步进行了一般均衡分析，其思路是： 假定货币供给增加，当产出水平不变，利率会相应下降；下降的利率刺激投资，并引起总支出增加，总需求的增加推动产出上升，于是收入增加。 收入的增加，又引起了货币需求的增加；如果没有新的货币供给投入，货币供求的对比就会使下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。 利率的回升，又会使总需求减少，产出下降；产出下降，货币需求下降，利率又会回落。这是一个往复不断的过程。 最终会逼近一个均衡点，这个点同时满足了货币市场供求和商品市场供求两方面的均衡要求。在这个点上，可能利率较原来的均衡水平低，而产出量较原来的均衡水平高。 凯恩斯认为，货币政策在增加国民收入上的效果，主要取决于投资的利率弹性和货币需求的利率弹性。如果投资的利率弹性大，货币需求的利率弹性小，则增加货币供给所能导致的收入增长就比较大。 2. 托宾的Q理论 以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路扩展了凯恩斯的模型，把资本市场、 资本市场上的资产价格，特别是股票价格纳入传导机制，认为货币理论应看做是微观经济行为主体进行资产结构管理的理论，也就是说，沟通货币和金融机构与实体经济这两方之间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及关系资产价格的利率结构等因素。 传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资产价格，资产价格的变动导致实际投资的变化，并最后影响实体经济和产出。资产价格，主要是股票价格，影响实际投资的机制在于：股票价格是对现存资本存量价值的评估，是企业市场价值依以评价的依据，而企业的市场价值与资本的重置成本—按现行物价购买机器、设备进行新投资的成本—相比较，将影响投资行为。托宾把q定义为企业市场价值与资本重置成本之比。如果q值高，意味着企业市场价值高于资本的重置成本，厂商将愿意增加投资支出，追加资本存量；相反，如果q值低，厂商对新的投资就不会有积极性。因此，q值是决定新投资的主导因素。这一过程可以表示为： file:///C:/Users/ADMINI~1.WIN/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image003.png 式中，M为货币供给，r为利率，PE为股票价格，q为企业市场价值与资本重置成本之比，I为投资，Y为总收入。 3. 货币学派的货币政策传导机制理论 货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供应量。货币学派论证的传导机制可表示如下： M→ E → I→ Y 式中的 M→ E ，是表明货币供应量的变化直接影响支出。 当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过意愿持有的货币必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资。支出，导致资产结构调整，并最终引起Y的变动。 4. 信贷传导机制理论 传统的利率传导机制暗含前提是金融市场是完善的，各种金融资产可以方便的相互替代；货币供给的变化改变利率，从而改变支出。然而，实际中的金融市场是不完善的，存在逆向选择和道德风险等信息不对称的问题。信贷市场上的信息不对称问题产生了两种货币政策传导渠道：银行贷款渠道及资产负债表渠道。信贷传导机制理论的建立有三个必要条件： 第一，至少在一些公司资产负债表的负债方，公司向银行的贷款与其他形式的公司债务并不是完全替代关系，在公司的贷款供给减少时，它不能完全通过向公众发行债券来弥补贷款的减少。 第二，当货币政策改变银行体系的准备金时，必然会影响到银行贷款的供给。 第三，假定经济体系存在某种形式的不完全价格调整，使得货币政策的影响是非中性的，即可以引起实际变量的变化，从而对实质经济产生有效的影响。 在这三个条件的基础上，信贷传导机制可以理解为是一个有关货币、债券和贷款三种资产组合的模型，并且在债券和贷款之间不存在完全替代关系。信贷传导机制说认为，由于不对称信息和其它摩擦因素的存在，干扰了金融市场的调节功能，出现了外部筹资的资金成本（如发行债券等）与内部筹资的机会成本之间裂痕加大的情况。这种裂痕被新凯恩斯主义称作“外在融资溢价”，它代表净损失成本。影响外在融资溢价的因素包括贷款人评估，监视和筹集资金的预期成本，以及由信息不对称引起的借款人对他的未来前景比贷款人拥有更多的信息等。 按照信贷传导机制说，货币政策不仅影响到一般利率水平，而且还影响到外在融资溢价的大小。外在融资溢价的变化比单独利率变化能够更好地解释货币政策效应的强度、时间和构成。新凯恩斯主义认为，有两个渠道可以解释货币政策行为与外在融资溢价之间的联系： （1）资产负债渠道 资产负债表渠道，也称为净财富渠道，由伯南克与格特乐(Bernanke&Gertler)在1995年提出。在这种渠道下，货币政策通过影响借款人的授信能力达到放大货币政策影响力的作用。 由于信息的不对称性，贷款人为了防止企业家的逆向选择和道德风险给自己带来损失，就会把借款合同建立于净值之上。若净值较低，缺少借款人为其贷款提供担保品，借款人的逆向选择倾向就会增高，这样净值下降就导致银行对其投资支出贷款下降。净值下降，公司所有者在公司资产中的存量价值也降低了，从而使得公司更加倾向于风险高的投资项目，银行的贷款不能收回的可能性上升。这样净值下降的同时增加了道德风险，道德风险问题同样会降低银行对企业的贷款。 货币政策可以从以下几方面影响资产负债表： 一是通过股票价格的传导渠道，紧缩型的货币政策可以使股票价值下降，同时降低了公司的净值并减少投资支出，可表示为： M↓→r↑→现金流量↓→逆向选择和道德风险↑→贷款↓→投资↓→产出↓。 二是通过名义利率的传导途径，紧缩型的货币政策可以提高名义利率的效应，来降低净现金流从而降低公司的资产负债表质量，增加逆向选择和道德风险问题，可表示为M↓→r↑→现金流量↓→逆向选择和道德风险↑→贷款↓→投资↓→产出↓。 资产负债表传导渠道不仅适用于工商企业的支出，对于消费支出同样适用。由于货币紧缩，使贷款下降，现金流量受到影响，这将直接引起居民对耐用消费品和住房的购买力下降。另外，由于流动性效应的影响，消费者会根据资产负债的情况调整对耐用消费品和住房方面的支出。因为货币紧缩导致家庭资产负债表恶化，从而使消费者更乐意持有更多的流动性金融资产，如存款、股票、债券，而尽量少持有耐用品和住房之类的非流动性资产，从而对实际投资造成打击使产出下降。 （2）银行借贷渠道 新凯恩斯主义经济学派认为，货币政策除了对借款人资产负债的影响外，还会通过商业银行贷款的供给来影响外在融资溢价。由于在大多数国家，银行贷款是借款人的主要资金来源，如果出于某种原因导致银行贷款的供给减少，就会使许多依赖于银行贷款的借款人，特别是中小企业不得不花费大量的时间和成本去寻找新的资金来源，因此，银行贷款的减少将增加外在融资溢价和减少实质经济活动。当中央银行实施紧缩性的货币政策后，例如，采用公开市场业务，减少商业银行的头寸，使商业银行可供贷款的资金数量下降，就会限制银行贷款的供给，通过银行借贷渠道使企业减少投资，收缩生产，减少雇员，产生经济紧缩的效应。 其基本的传导渠道： 货币政策工具→M(货币供应)↑→D(银行存款)↑→U(银行贷款)↑→I(投资)↑→Y(总收入)↑。 即当货币扩张时，银行活期存款D增加，当银行资产结构不变时，银行贷款L相应增加，于是在利率下降、扩大投资的同时，商业银行还会对一些特定的借款人实行信贷放松；相反，货币紧缩时，即使他们愿意出更高的利率这些特定的借款人通常是资信不够高的中小企业和个人，于是这进一步削减了投资，从而产出下降。 他们通过对货币政策的信贷传导机制进行实证分析，表明在80年代后货币需求越来越不稳定和银行贷款占主要外部资金来源的情况下，银行贷款在货币政策传导中的作用非常明显。 5. 财富传导机制 财富效应理论的货币政策传导机制可以表述为： P(股票价格)↑一W财富↑一C消费↑—Y(总收入)↑。 问题是，要把它确定为货币政策的传导机制，必须是如下过程的确定性得到论证： M → P(股票价格) M→ r → P(股票价格) 货币供给和利率会作用于资本市场是没有疑问的。但是，货币当局通过对货币供给和利率的操作，有可能以怎样程度的确定性取得调节资本市场行情特别是股票价格的效果，还不十分清楚。 6. 开放经济下的货币传导机制 随着全球经济的增长和浮动汇率制度到来，人们开始把注意力放在通过汇率效应实现货币政策的传导机制上来。国内货币供应量的增加会使利率下降，此时与用外币计价的存款相比，国内的本币存款吸引力下降，导致其相对价值下跌，即本币贬值。本币的贬值会造成本国相对于外国商品便宜，因而在一定条件下会增加净出口NX，进而增加总产出。因此货币政策的汇率传导机制为：货币政策工具一M(货币供应)↑—i(利率)↓—e(汇率)↓——NX(净出)↑—Y(总收入)↑。 货币政策中介指标
货币政策中介指标是指为实现货币政策目标而选定的中间性或传导性金融变量。中介性指标是货币政策作用过程中一个十分重要的中间环节，关系到货币政策最终目标能否实现。 通常，合适的货币政策中介指标应该具有如下四个特征：
①可测量性，即中央银行能够迅速和准确地获得它所选定的中介指标的各种资料，并且能被社会理解、判断与预酗。
②可控性，即中央银行应该能够有效地控制，并且不会遇到太多的麻烦和障碍。
③相关性，即中介指标应与货币政策目标之间具有高度的相关关系。
④抗干扰性，即作为操作指标和中介指标的金融指标应能较正确地反映政策效果，并且较少受外来因索的干扰。
选择货币政策中介指标的一般原则
1.可测性
所谓可测性是指中央银行所选择的金融控制变量，必须具有明确而合理的内涵和外延，使中央银行能迅速而准确地收集到有关指标的数据资料，且便于进行定量分析，便于进行科学预测。
2.可控性
所谓可控性是指中央银行通过各种货币政策工具的运用，能对该金融变量进行有效地控制和调节，能较准确地控制金融变量的变动状况及其变动趋势。
3.相关性
所谓相关性是指中央银行选择的中介指标必须与货币政策最终目标有密切的相关性，中央银行通过中介指标的控制和调节，就能够促使货币政策最终目标的实现。
4.抗干扰性
抗干扰性是指中央银行选择中介指标和操作指标时能够比较准确地反映货币政策效果，正确判断与把握货币政策的适当与否和力度，并且较少受外来因素的干扰。
在某一特定的条件下，由于经济及金融环境不同，中央银行置身的经济宏观体制背景不同，中央银行为实现不同的货币政策目标要用的货币政策工具就不同，相应的，中央银行选择用来作为货币政策中介指标的金融变量就具有很大的区别。
根据以上几个条件，尤其是根据前三个条件所确定的中介指标一般有利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等。根据这些指标对货币政策工具反应的先后和作用于最终目标的过程，又可分为两类：一类是近期指标，即中央银行对它的控制力较强，但离货币政策的最终目标较远；另一类是远期指标，即中央银行对它的控制力较弱，但离政策目标较近。 利率指标 利率作为中介目标，其可控性、可测性和相关性均比较理想，但抗干扰性不理想，这是因为作为内生经济变量，利率的变动是顺循环的，繁荣时，利率因信贷需求增加而上升；萧条时，利率岁信贷需求减少而下降。然而作为政策变量，利率和总需求也应沿同一方向变动；繁荣时为防止经济过热应提高利率；萧条时为刺激经济复苏应降低利率。这样，货币政策和市场因素对利率的作用效果是叠加的，当利率发生变动时，中央银行往往很难判断这一变化多少是货币政策的作用效果，多少是市场因素作用的结果，对货币政策的松紧也就无从掌握。 货币供应量 货币供应量作为中介目标，不管是M0、M1、M2，其可测性、可控性均可满足，就抗干扰性来说，货币供应量的变动作为内生变量是顺循环的，而作为政策变量则是逆循环的，因此，政策性影响与非政策性影响，不会相互混淆，抗干扰性也符合要求。问题在于相关性，以M1、M2二者而言，哪一个指标更能代表一定时期的社会总需求和购买力，从而表现出与最终目标有着更强的相关性？对此有不同的看法。 超额准备金和基础货币 超额准备对商业银行的资产业务规模有直接决定作用。存款准备金率、公开市场业务和再贴现率等货币政策工具，都是通过超额准备金的水平而发挥作用的。但是，作为中介指标，超额准备金往往因其取决于商业银行的意愿和财务状况而不易为货币当局测度和控制。 基础货币是流通中的现金和商业银行的存款准备金的总和，它构成了货币供应量倍数伸缩的基础。与超额准备金不同，它可满足可测性和可控性的要求，数字一目了然，数量也易于调控。不少国家把它视为较为理想的近期指标。 西方货币政策通过中介指标的操作图示： file:///C:/Users/ADMINI~1.WIN/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image005.jpg 四、 货币政策效果 货币政策效果可以从两个方面来衡量。 一是从数量方面，它是用来衡量货币政策发挥作用的大小，即货币政策的数量效果； 二是从时间方面，它是用来分析货币政策发挥作用的快慢，即货币政策的时间效果。这就是说，衡量货币政策效果，就是分析和测算货币政策解决社会经济问题的效力强弱程度，以及这个效力在政策实施后多长时间才会发挥表现出来。 货币政策效果的干扰因素很多，其中最主要的有时滞、合理预期、政治等因素。 （1） 时滞因素 所谓时滞，是指根据现实经济情况，客观上需要制定某项政策到这项政策对经济活动的预期影响充分显示出来所需的时间，它由内部时滞和外部时滞两部分构成。 内部时滞，是指从经济和金融形势发生变化需要中央银行采取政策行动时始，到中央银行实际采取行动时止的这段过程。它又可分两部分：①认识时滞，指从需要采取货币政策行动的形势出现，到货币当局认识到必须采取行动所需要的时间。它的长短与货币当局对情况的了解以及对经济形势的预测有关。②行政时滞，指从货币当局认识到采取政策行动，到实际釆取行动所需要的时间。它的长短与货币当局的决策制度和行动决心有关。 外部时滞，是指中央银行采取货币政策行动之日起，到对经济活动发生充分影响时止的这段过程。它也可分两部分：①转向时滞。货币当局在采取政策行动后，借助于中介指标调整货币供给或利率水平，面对新的经济和金融形势，各个经济单位必然会改变其决策和支出行为，其改变投资决策和支出决定之前的这段时间即为转向时滞。②生产时滞。各经济单位改变其经济行为后，对整个社会的生产、就业与收入就会发生影响，这些影响主要由生产过程所决定，故称之为生产时滞。外部时滞主要由客观的经济和金融条件决定，较少受货币当局的控制。60年代以来，西方经济学家采取各种经济计量模式，试图对外部时滞加以估计。他们的估计从未能够一致，但多数研究表明，货币政策达到它最终效果至少需要6个月，以至两年。 （2） 货币流通速度 货币流通速度是限制货币政策有效性的另一个主要因素。对于货币流通速度一个相当小的变动，如果政策制定者未能预料到或估算这个变动幅度时出现偏差，都可能使货币政策效果受到严重影响，甚至有可能使本来正确的政策走向反面。 但在实际生活中，对货币流通速度变动的估算，很难做到不发生误差，这限制了货币政策的有效性。 （3） 微观主体预期的对消作用 当一项货币政策提出时，微观经济主体会立即根据可能获得的各种信息进行预测，从而很快地做出对策。面对微观主体的对策，推出的货币政策可能归于无效。 鉴于微观主体的预期，只有在政策的取向和力度没有为公众知晓的情况下才能生效。即使当局采取非常规的货币政策，终究也会落在人们的预期之内。但公众的预测即使非常准确，实施对策即使很快，其效应的发挥也要有个过程，从而政策仍可奏效，只是效应会大打折扣。 （4） 透明度和取信于公众 货币政策决策的透明度，对于货币政策效应的发挥至关重要。从方针政策和决策准则来看，要求在决策者和广大公众之间高度沟通。如果决策过程不透明，就难以树立公众对货币当局的信任，就难于使公众领会决策者的行为准则和意向。 强调货币政策要讲规则，不仅是为了规范货币当局的行为，同时又与“透明度”有关：透明度越高，就越有利于取得公众的信任。 （5） 其他经济政治因素 ①. 客观经济条件变化的影响。一项既定的货币政策出台后总要持续一段时间，在这段时间内，如果生产和流通领域出现某些始料不及的情况，而货币政策又难以做出相应的调整时，就可能出现货币政策效果下降甚至失效的情况。 ②. 政治因素对货币政策效果的影响。由于任何一项货币政策方案的贯彻，都可能给不同阶层、集团、部门或地方的利益带来一定的影响。这些主题如果在自己利益受损时做出较强烈的反应，就会形成一定的政治压力。当这些压力足够有力时，就会迫使货币政策进行调整。
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发表于 2016-9-20 16:54
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