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一、单项选择题（每题4分，共10题） 1.中央银行公开市场业务往往通过购买国债和发行央票来调节基础货币的供给，购买国债和发行央票对基础货币的影响分别是（） A.下降，上升 B.上升，下降 C.上升，上升 D.下降，下降 【答案】B 2.在现金比例保持不变的情况下，提高法定准备金率，货币乘数（） A.下降 B.上升 C.下降或不变 D.不变 【答案】C 3.关于本国货币贬值对总需求可能的影响，不正确的是（） A.本币贬值增加了外国对本国产品的需求，促进本国总需求上升 B.本币贬值具有收入再分配效应，有利于出口行业的收入增加，在出口行业边际消费倾向较低的情况下，可能会紧缩总需求。 C.本币贬值使本国货币购买外币资产的能力下降，如果以国际货币计算，本国居民的财富下降，通过财富效应导致总需求的萎缩 D.本币贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更少的本国货币，当外债还本付息额较大时，贬值会引起国内总需求上升： 【答案】D 【解析】本币贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本国货币。当外债还本付息额较大时，贬值会引起国内总需求下降。 4.关于利率平价，下列说法正确的是（ ） A.根据非套补利率平价，当本国利率高于外国时，在远期交割的合约中，本币将贬值 B.根据套补利率平价，当本国利率高于外国时，在远期交割的合约中，本币将升值 C.根据套补利率平价，当本国利率高于外国时，反映了市场对本国货币在未来升值的预期 D.根据非套补利率平价，本国利率高于外国，反映了市场对本国货币在未来贬值的预期 【答案】D 5.关于市盈率指标，以下表述错误的是（ ） A.派息率越高，市盈率越高 B.股利预期增长率越高，市盈率越高 C.名义利率越高，市盈率越高 D.实际利率水平越低，必要回报率R越低，市盈率越高 【答案】C 【解析】A选项：派息比率和PE是不确定的关系，派息比率、无风险利率、杠杆比率和PE都是不确定关系。错误 B选项，PE=b/(R-g),增长率g越高，市盈率越高，正确。 C选项，PE=b/(R-g),名义利率R越高，市盈率越低，错误。 D选项，实际利率水平越低，必要回报率r越低，市盈率则越高，正确。 综上，本题应选择AC两个答案。 【期中期末】4、关于市盈率指标，以下表述正确的是（ ） A.派息率越高，市盈率越高； B.股利预期增长率越高，市盈率越高； C.名义利率越高，市盈率越高； D．实际利率水平越低，必要回报率r越低，市盈率则越高 【答案】ABD 【答案】AC，但期中期末给的答案是C，期中期末认为A对。 6.股票期权的货币时间价值在到期日之前总是（ ） A.为正 B.为负 C.为零 D.股票价格减去执行价格 【答案】A 7.下列说法不正确的是（ ） A.资本资产定价模型脱离现实的重要一点就是其假定所有的风险资产都是可交易的 B.期望平均方差为正，平均证券调整后的β值可能小于资本资产定价模型中的β值，因而这个模型预测证券市场线没有经典的资本资产定价模型中的陡峭 C.股票正常收益率与实际期望收益率之间的差，称为α D.平均为负的α与较大β值的证券和正的α与较小β值的证券，它们引起了资本资产定价模型统计上的无效 【答案】C 【解析】实际期望收益与正常期望收益之差,称为阿尔法α 8.D企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：甲净现值的期望值为1000万元，标准差为290万元，乙1200万元，标准差330万元。以下正确的是（） A.甲方案优先 B.甲风险较大 C.甲风险较小 D.无法评价 【答案】B 【解析】甲的变异系数=290/1000=0.29,乙的变异系数=330/1200=0.275 甲的变异系数更大，所以甲方案的风险较大。 【题源】CPA 9.下列关于股票回购的说法中，错误的是（ ）。 A.股票回购能够向市场传递股价被低估的信号 B.股票回购减少了公司的自由现金流，能够降低管理层的代理成本 C.股票回购和支付现金股利都能够增加财务杠杆效应，但对每股收益的影响不同 D.股票回购为股东增加的现金流与支付现金股利是相同的 【答案】D 10.E公司是一家上市公司，20*年的利润分配如下：每10股送2股，并派发现金红利10元（含税），资本公积每10股转增3股，如果股权登记日的股票收盘价为25元，除息日股票参考价为（ ） A.10 B.15 C.16 D.16.67 【答案】C 【解析】除权价=（1+25）/（1+0.2+0.3）=16 二、简答题（每题10分，共3题） 1.简述相机抉择与基于规则的货币政策策略含义并比较其优缺点。 【答案】 一、相机抉择的含义 “相机抉择”是凯恩斯提出的，是指货币当局或中央银行依据对经济情势的判断，为达成既定的货币政策目标而采取的权衡性措施。
凯恩斯学派认为，市场机制并无自动调节或稳定的趋向，而且货币政策的时滞是短暂的，中央银行应会同财政部，依照具体经济情况的变动，运用不同的工具和采取相应措施来稳定金融和经济，一旦确定目标，就要迅速采取行动。在情况发生变化或原有预测与所采取的行动有误时，要及时做出反应，纠正错误，采取新的对策。 “相机抉择”是一种反周期货币政策操作，如经济趋冷时采取扩张性货币政策，刺激经济经济趋热时采用紧缩性货币政策，使经济保持较稳定发展。政府将社会稳定置于经济稳定之上，这支持“相机抉择”的执行原则。 一、基于规则的货币政策策略含义 “单一规则”是美国货币学派代表人物弗里德曼作为相机抉择货币政策(即权衡性货币政策)的对立面提出的。“单一规则”(single rules)货币政策是指将货币供应量作为唯一的政策工具，并制定货币供应量增长的数量法则，使货币增长率同预期的经济增长率保持一致。 弗里德曼认为，由于货币扩张或紧缩对经济活动从而对价格水平的影响有“时滞”，故货币当局或中央银行采取相机抉择的货币政策必然产生过头的政策行为，对经济活动造成不利的影响，这是西方国家产生通货膨胀的重要原因。而且由于时滞和人为判断失误因素的存在，“相机抉择”的货币政策往往不能稳定经济，反而成为经济不稳定的制造者。 因此，赞成“单一规则”的货币学派认为，中央银行应该一贯的维持一个固定或稳定的货币增长率，而不应运用各种权利和工具企图操纵或管制各种经济变量。 三、比较两者 （1）相机抉择的优缺点 优点：①中央银行可以会同财政部门进行政策调节，因此拥有更多的政策选择，通过不同的货币政策和财政政策的组合，选择适合经济发展需要的政策组合； ②相机抉择作为一种反周期货币政策操作，能够有效在第一时间采取政策进行相反的政策操作，降低由于问题长期积累所引发的灰犀牛事件的概率； ③中央银行发现经济活动的问题后，可以及时采取适量实时的政策操作，避免经济活动出现大的波动。 缺点： 相机抉择存在的问题: 西方经济学家普遍认为，在采用相机抉择法时，会遇到“时滞”问题。时滞有三种: ①认识时滞，即从问题的发生到人们意识到这种问题，需要经过一段时间。 ②行动时滞，即当需要采取某种政策到政府决定采取某种政策行动，需要经过一段 时间。其间包括收集资料进行研究分析，提出议案在国会讨论、通过等过程。 ③影响时滞,即当采取某种政策措施以后到实际发生效果之间，需要经过一段时间。 由于上述原因，有些西方经济学家反对采取相机抉择法，而主张根据现时经济制度中所有自动的稳定因素，即所谓“自动稳定器”，或称“内在稳定器”，自动进行调节，以稳定经济。 （2）单一规则的优点 ①中央银行只需要设定一个确定的货币增长率即可，无需时刻关注经济变化，避免采取了不适当的政策对经济活动造成的负面冲击； ②避免了中央银行运用各种权利和工具企图操纵经济活动或管制各种经济变量，在一定程度保证了市场的有效性和经济活动的平稳。 缺点： 弗里德曼的“单一规则”是建立在发达国家相对完善的市场价格机制基础之上的，发展中国家市场机制不完善，价格传导作用大打折扣，所以“单一规则”货币政策效果在发展中国家收不到理想的效果。 第一，发展中国家通货膨胀发生的原因和条件与发达国家存在巨大差别。发展中国家的通货膨胀并不完全是一种货币现象，而是一种由经济失衡所造成的价格现象，在这种情况下，弗里德曼的简单“规则”货币政策根本不可能解决发展中国家的通货膨胀问题。 第二，由于发展中国家的商品、要素及货币金融市场不发达，不存在消费者主权的作用和公平激烈的市场竞争，价格扭曲，不能够反映相对成本、效用以及真实的供求状况，再加上各种要素不能自由流动，等等，在这种情况下，市场价格机制不能充分发挥其合理配置的作用。因此，仅仅依靠弗里德曼所主张的市场价格机制并不能解决发展中国家的经济增长问题。 2.简述抛补利率平价的基本原理，该平价是否始终成立并分析其原因。 【答案】一、抛补利率平价的基本原理 （1）定义 利率平价理论（Rate Parity），认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。利率平价理论主张，两国间相同时期的利率只要有差距存在，投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差，两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动，直到套利的空间消失为止。依据利率平价理论，两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动，进而影响远期汇率与即期汇率的差价。二者维持均衡时，远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等，否则将会有无风险套汇行为存在，使其恢复到均衡的状态 抛补利率平价(covered interest parity,CIP)即通过签订远期外汇合同，按照合同中预先规定的期远期汇率进行交易，以达到套期保值的目的。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程可以顺利实现。 （2）公式 （3）含义 若本国利率＞外国利率，本币资产收益率↑，则短期资金流入、本币需求↑、本币即期升值； 一定时间后，投资者将本利转化为外币，则外币需求↑、本币远期贬值； 汇率变动会抵消两国的利率差值，从而使金融市场处于均衡状态； 即： 若本国利率＞外国利率，则本币即期升值、远期贬值，外币远期升水； 若本国利率＜外国利率，则本币即期贬值、远期升值，外币远期贴水。 （4）特点 ①套补交易通过远期交易等衍生品规避风险(cover)，一般不存在风险； ②套利行为是套补的利率平价成立的主要条件。 二、该平价是否始终成立 我们认为抛补的利率平价相对于非抛补的利率平价来说更加符合现实条件，非抛补的利率平价由于缺少可靠的远期汇率预期，在现实中很难成立，不过这并不意味着抛补的利率平价在现实中总是成立的，抛补的利率平价在现实中也会出现不成立的情况，原因如下： （1）CIP需要有一个发达的货币市场 在现实生活中，需要培育一个发达的、有效的货币市场，才能在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动引导公众预期，对汇率进行调节，如：当市场上存在本币贬值预期时，就应该提高本国利率来抵消这一贬值预期对外汇市场的压力，维持汇率的稳定。 而这一条件并不是在左右国家都满足，因此在货比市场不发达的国家，抛补的利率平价可能无法成立。 （2）CIP需要资本账户尚开放 抛补的利率平价成立的前提是资金自由流动，即：利率差异会通过资金流动影响汇率变动，汇率变动通过资金流动影响不同市场上的资金供求关系，进而影响利率。 但是对于我国而言，经常账户已经开放，但是资本与金融账户在尚未完全开放，当利率发生变动时，资金无法通过资本与金融账户自由流动，从而无法通过汇率变动来消除利率差异，因此汇率和利率之间的相互作用关系就无法满足，抛补的利率平价难以成立。 （3）CIP的远期合约难以匹配 抛补的利率平价成立的前提是投资者能在衍生品市场寻找到合适的远期合约，但是由于受到市场有效性的影响以及市场参与者未必能形成一致性的预期，进行套保的投资者可能无法寻找到合适的远期汇率合约，因此无法锁定远期汇率、消除汇率风险，所以难以实现风险的完全对冲，因此抛补的利率平价难以成立。 （4）全球金融监管的加强增加了套利成本 2008年金融危机后，全球监管层对银行施加了更强力的限制措施，限制了本国银行自己的套利行为的同时也减少了对全球投资者的资本输出。 一系列的监管改革，导致金融监管套利和做市相关扩大资产负债表行为的成本激增。比如巴塞尔III协议强化了资本充足率要求，银行每增持一块钱衍生品资产，都要拿出对应的高质量流动性资产（比如现金）做资本缓冲，这导致金融监金钩在扣除成本后的套利收益大幅降低。 其他的市场参与者，比如对冲基金也越来越难以参与市场，因为他们做杠杆交易主要资金来源是银行，而银行并不愿意把钱借给这些机构做交易，因为这会扩大银行们的资产负债表，从而面临更加严格的金融监管。 全球金融监管的加强增加了套利成本，在一定程度上程度上导致抛补利率平价的成立失去实践基础。 3.简述送股和资本公积转增股本的区别。 【答案】（一）送股和转增的含义 送股亦称“派股”。股份有限公司向股东赠送股份。送股时，将上市公司的留存收益转入股本账户，留存收益包括盈余公积和未分配利润，上市公司一般只将未分配利润部分送股。 转增股本则是指公司将资本公积转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益，但却增加了股本的规模，因而客观结果与送股相似。 （二）二者的区别 1.送股以及资本公积转增股本对权益内部科目的影响不同，送股系将公司的留存收益转到股本帐户，而资本公积转增股系将公司公积金转到股本帐户。 2.送股缴纳股利所得税，转增缴纳资本利得税，投资人到手资金不一致。 送股实质上是将公司产生的利润以股票的形式分配给投资者，所以投资者应该按照红利收入相应的缴纳所得税。而由于股票溢价发行所产生的资本公积金，由于其本身就是投资者在购入公司股票时而投入的， 所以当其转为股本时，不作为投资者的红利收入计算缴纳所得税。由于其他原因产生的资本公积金转增股本时则需视情况计算缴纳所得税。 3.送股是股利发放，转增资本不属于股利发放。 派送新股是上市公司采用股票股利形式进行的利润分配，它的来源是上市公司的留存收益;而公积金转增资本是在股东权益内部，把公积金转到"实收资本"或者"股本"账户，并按照投资者所持有公司的股份份额比例的大小分到各个投资者的账户中，以此增加每个投资者的投入资本。因此，转增股本不是利润分配，它只是公司增加股本的行为，它的来源是上市公司的资本公积。如公司没有上市，则是将其平均分配到各个股东手中。 三、计算题（每题20分，共3题） 1.假设E（rm）=10%，rf=4%，有一充分分散的投资组合G，其β为1/3，期望收益率为5%，是否存在套利机会？若存在，套利策略是什么？计算出这种策略在零净投资下无风险收益的结果。 【答案】（1）存在套利机会，理由如下： 根据资本资产定价模型， 投资组合G的要求收益率=Rm+β（Rm-Rf）=4%+1/3×（10%-4%）=6% 又由于组合G的期望收益率5%，与CAPM模型计算结果不一致，存在套利机会。 （2）套利策略如下： 组合G的期望收益率5%小于要求收益率6%，詹森α=5%-6%=-1%，所以，组合G的价格被高估，此时应购买1/3比例的市场组合M，剩余2/3的资金以无风险利率4%贷出，构造出一个β为1/3的组合P；同时以现在的价格抛售组合G。 该套利操作可以获得的收益为6%-5%=1%。 2.甲公司2019年年底的股东权益总额为10000万元，普通股5000万股，目前资本结构为：长期负债占60%，股东权益占40%，无流动负债。该公司的所得税税率为25%，未来公司长期借款策略不变，而且继续增加长期债务不会改变目前10%的平均年利率水平，现有如下建议： （1）分配现金股利0.1元/股 （2）为新投资项目筹资6000万元资金 （3）公司不增发新股，也不借短期借款 （4）2020年保持当前资本结构 求：（1）列出公司2020年主要支出 （2）计算公司2020年所需的内源资金和外源资金 （3）计算公司所需实现的EBIT 【答案】（1）2020年主要支付为： 发放现金股利所需税后利润=5000×0.1=500 投资项目所需的税后利润=6000×40%=2400 （2）2020年所需的内源资金=投资项目所需的税后利润2400 2020年所需的外源资金=6000×60%=3600 （3）计划年度税后利润=500+2400=2900 2020年度税前利润=2900/（1-25%）=3866.67 2020年度借款利息=（原长期借款+新增借款）×利率=（10000/40%×60%+6000×60%）×10%=*60 息税前利润EBIT=净利润=计划年度借款利息=3866.67+*60=5726.67
3.假设你是投资顾问，项目初始投资900万，作为投资顾问的你先估了前四年的现值，然后需要估第四年以后的持续价值，股本价值等于账面价值，资本成本10%，第四年自由现金100百万，净利润60百万，股本价值500百万。持续价值是第四年末之后的价值的现值。 （1）假设增长率g为3%，持续增长，求第四年年末的持续价值。 （2）假设P/E=15，假设公司第四年年底也是这个市盈率，求持续价值。 （3）假设市净率P/B=1.5，市净率=平均市值/账面价值，假设公司第四年年底也是这个市净率，求持续价值。 （4）根据表格信息你会给出什么样的建议？ 【答案】（1）根据戈登模型，第四年年末的持续价值=FCFF5/（R-g）=100×（1+3%）/（10%-3%）=1471.43（百万） （2）第四年年末的市盈率PE=15，所以，P/EPS=S/NI=15又公司的净利润为60百元，那么，公司的持续价值=所有者权益的价值=60×15=900（百万） 900/(1+10%)^4=614.71（百万） （3）因为第四年年末的市净率PB=1.5，又公司的股本价值等于账面价值，所以，第四年年末的持续价值=所有者权益的价值=1.5×500=750（百万） 750/(1+10%)^4=512.26（百万） （4）该项目初始投资900万元，营业收入为1100百万，自由现金流为100万元，预估的资本成本10%，第四年年末的持续价值1471.43百万，净现值NP*=-9+1471.43/(1+10%)^4=996.01（百万），净现值大于0，故应投资该项目。 【题源】 四、论述题（每题20分，共1题） 1.（1）什么是“利率两轨并一轨”（LPR） （2）分析实行LPR改革的背景与目的。 （3）讨论LPR改革可能对商业银行，货币政策调控机制及效果的影响。 【答案】（1）利率并轨 近年来，我国一直在推进利率市场化，从1996年放开同业拆借开始到2015年存款利率上限完全放开，我国已经完成货币市场利率和债券利率市场化，但存贷款利率仍存在隐性限制。存贷款基准利率仍然是金融机构开展存贷款业务的主要参照利率，存贷款利率仍然存在隐性限制。市场中存在着存在基准利率与市场利率并存的利率“利率双轨制”。 利率双轨制就是就是货币市场利率由市场决定，信贷市场的基准利率由央行公布，两个市场的利率不统一，存在着双轨现象。 所谓利率并轨，就是利已经初步市场化的货币市场利率和信贷市场存在宽松管制的存贷款基准利率两者的一体化。 （2）LPR改革的背景与目的 ①LPR改革的背景 利率市场化的关键在于培育金融市场基准利率体系，健全市场化的利率形成机制，充分 发挥市场化竞争性利率体系在资源配置中的决定性作用。 利率并轨制市场化改革的目的，一方面在于推进利率市场化，另一方面也可以推动实际贷款利率下行。目前利率市场化的主要障碍之一，就是市场基准利率到底如何选择，在利率并轨的市场化改革背景下，培育新的市场化的基准利率就成了首要任务，因此LPR应运而生。 ②LPR的目的 LPR又叫贷款市场报价利率，是商业银行对其优质客户执行的贷款利率。 目前我国的贷款利率上、下限已经放开，但仍保留存贷款基准利率，存在贷款基准利率和市场利率并存的"利率双轨"问题。银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因，这是当前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。 ③LPR形成机制 LPR由商业银行根据公开市场操作利率（主要指中期借贷便利）加点形成，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。新的形成机制同时兼顾了央行对LPR的控制力和利率市场化的灵活性，必要时人民银行也可以通过下调MLF操作利率引导LPR利率下行，从而对实体经济融资成本产生直接影响。 各报价行于每月20日（遇节假日顺延）9时前，以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR。 ④LPR的特点 一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价，市场化程度不高，未能及时反映市场利率变动情况。 二是在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向 LPR转换的平稳过渡。 三是报价行范围代表性增强，在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，扩大到*家。能够有效增强LPR的代表性。 四是报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。这样可以提高报价行的重视程度，有利于提升LPR的报价质量。 （3）LPR改革对商业银行，货币政策调控机制及效果的影响 LPR对商业银行的影响： ①短期内息差收窄，银行利润承压 自2019年8月以新的方式公布LPR之后，截至2020年3月，LPR已经历了四次下调，每次下调5至10个基准点，其中：1年期报价由8月16日的4.31%下降至4.05%。在全球信贷宽松的趋势下，LPR短期将进一步下行，使得实体经济融资成本下降，银行利息收入下降。美国利率市场化的历史表明，随着利率市场化的推进，各家银行对客户的争夺将更加激烈，小型银行相继倒闭或被兼并。 ②综合定价能力面临挑战 一方面，报价利率新增了5年期LPR，但并无公开市场操作利率当做参考；另一方面LPR每个月都需要报价，但MLF并非每个月*续做，每次也不是每家银行都续做，且MLF作为政策指导利率，并不能及时反映市场波动，覆盖的范围也仅涵盖了大中型银行。这对银行的综合定价能力都提出了更高的要求。 LPR新机制的引入使得贷款定价与市场利率的联动更为紧密，基于LPR的浮动贷款利率基础更加灵活，中小银行相对粗放、简单的定价模式面临挑战。 ③资产负债管理面临更高要求 首先，利率市场化使得市场利率向信贷利率的传导更为顺畅，贷款利率的波动频率及幅度也随之加大，对利率风险的管理也带来了更大的挑战。 其次，目前LPR改革仅仅是贷款的利率并轨，而且是以MLF作为LPR定价基准。单边并轨将对银行资产负债提出更高的要求。在目前存款成本刚性的前提下，较难以从贷款利率倒推至成本，因此未来银行账户利率风险及流动性风险的管理至关重要。 LPR对货币政策的影响： （1）LPR在货币政策中具有量和价两个方面的影响 一方面，人民银行改变MLF操作量，会直接改变金融机构的流动性，通过流动性效应则会影响货币市场利率，这个从量到价的传导是间接的，影响的大小要取决于流动性效应的大小。 另一方面，在新的LPR机制下，MLF利率成为LPR的锚，中央银行调整MLF利率就会直接改变LPR的基准，从而导致LPR可能随MLF利率而变动。通过MLF对LPR的影响是直接的，LPR有了更大的灵活性。 （2）进一步疏通货币政策传导机制 贷款利率与LPR挂钩，LPR与公开市场操作利率挂钩，因此政策利率变化将及时传导到贷款利率，央=央行的货币政策意图可以直接传递至货币市场和信贷市场，增加货币政策传导的有效性。 （3）有望引导贷款实际利率下行 在全球货币政策走向宽松的情况下，如果政策利率下行，LPR随之下行，贷款利率有望下降，从而降低企业融资成本。与此同时，央行还要求各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限，并将银行LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），增强LPR对银行的刚性约束。 LPR目前存在的问题： 首先，LPR的基准问题。此次改革后，LPR不再以中央银行设定的贷款基准利为基准，这为下一步中央银行完全放弃贷款基准利率创造了条件。在以MLF为主要的公开市场操作利率成为LPR报价的基准的机制下，要使LPR更好地反映外部环境的变化，就需要MLF利率更好地反映宏观经济状况。在当前情况下，MLF与市场化的利率有所出入，因此，即便LPR—开始就实行了以MLF为报价基准，它也不可能全面反映债券市场收益率的变化。 其次，部分商业银行可能存在协同定价的贷款利率，会降低定价效率，强化银行贷款利率的刚性，使得信贷市场的实际贷款利率就不能很好地传达中央银行和政府的政策信息和意图，这就会使宏观经济政策的效果大打折扣。
最后，贷款的风险溢价与期限结构问题。在新的LPR机制中，利率传导有效还要取决于商业银行的风险和期限定价能力。若中央银行降低了MLF利率，但商业银行仍然要求较高的风险溢价或期限升水，那么中长期的风险贷款利率下降的幅度也会非常有限，这就会导致中央银行货币政策虽走向宽松、但实体部门的借款者仍会感到利率水平太高而抑制其扩张的意愿。
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发表于 2020-12-29 13:48
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